作者｜睿研君 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

一天两火箭发射失败，会让商业航天板块前期的火热表现加速回落吗？

2025年商业航天板块整体涨幅达到了惊人的73%，诞生了各式各样的黑马公司。新年伊始，板块继续加速上涨了近20个百分点，过去一周随大盘有所调整。

对无法掌握高层信息的投资者，理解商业航天的火热离不开马斯克，但如果说当前市场的正由一个宏大的顶层计划驱动，其核心是国家级的卫星互联网星座建设，你会作何感想？

根据国际电联（ITU）的频谱占用规则，国家正在完成大规模卫星部署。这直接催生了“中国星网（GW）”和“千帆星座（G60）”等国家级星座计划。

上述计划有一个明确的时间窗口，即2026-2027年实现千星部署，这就给整个产业链提供了确定性极高的远期需求。它像一个“总包合同”，驱动了从火箭、卫星制造到核心零部件的全链条爆发。

由庞大计划牵引出的市场，已经形成了清晰而且被资本市场认可的 “硬需求投资逻辑” 。

第一，抓住确定性的“超级订单”。数万颗卫星的星座计划，就是确定性的订单来源。投资集中于能拿到这些订单或成为其核心供应商的火箭公司和零部件企业，是完全理性的。

其次，追逐成本下降的“核心瓶颈”。要完成如此巨量的发射，可重复使用火箭是唯一的经济路径。因此，谁能率先攻克火箭回收技术，谁就能成为行业“成本中心”的解决方案，这是投资最热的焦点之一。

第三，预期应用端的“变现出口”。计划的终极目标是建成一张可运营的“天基网络”。因此，手机直连卫星等消费级应用，以及国家正推动建设的 “商业卫星数据共用可信平台” ，被视为未来将网络能力转化为收入的直接出口，吸引了前瞻性布局。

“计划搭台，市场唱戏”在理想状态下应是良性互动，但在现实执行中却存在 “投资先行，需求滞后”的显著风险。如果需求端无法在计划设定的时间和规模内兑现，整个闭环就会断裂，导致投资逻辑崩塌。

上述所谓闭环断裂首先表现在时间上可能错配。巨额资本基于对远期需求的乐观预期，提前数年投入。一旦需求的成熟速度远慢于投资周期（例如，网络2030年建成，但规模化的商业应用要到2035年才出现），大量企业将面临“青黄不接”的现金流压力，甚至倒下。

其次就是规模的错配。国家星座的规模是按照 “全球覆盖”、“万物互联” 的顶级愿景设计的。而目前能够看得见的市场需求仅是 “局部补盲”、“特定行业应用”。那么如此庞大的基础设施将面临严重的产能过剩和利用率不足，导致其商业模型永远无法算过账。

再就是估值泡沫。正如我们现在看到的，资本市场已提前将“万亿美元太空经济”的叙事计入股价。一旦业绩兑现（订单收入、用户增长、盈利）不及预期，估值的大幅回调将引发剧烈的市场出清。从这个意义上说，如果商业航天板块马上就开始一轮较大力度的调整，我们不但不意外，甚至认为远比业绩兑现后的回调要合理。

如果我们认真甄别支撑市场前一段时间近似“疯狂”的追逐商业航天题材的逻辑，可以看到所谓“合理”主要是集中于硬件需求看似形成了闭环。但这些火箭发射、卫星上天只是整个航天市场商业化中的中段，在需求方面的末端——也就是来自用户的最终需求则相当不足。

军方与政府的采购是商业航天最早期、最核心、也被认为是最真实的“市场需求”， 它的核心作用在于完成从0到1的突破，并创造了将成本降低到足以引爆商业市场的条件。

乐观的看法是在军方需求之后， “政府-商业”混合模式走向前台。政府继续采购高精尖的定制服务，而商业公司利用同一套基础设施，以“拼车”、“批发”、“订阅”等灵活模式，服务海量的商业客户。

只是，在《蓝筹企业评论》看来，这些看法建立在宏大叙事的基础上。现实是，中国当前“95%的卫星数据被浪费”，这才是当前商业航天领域核心且令人震惊的困局。这个数字反映出从“数据采集”到“数据应用”之间存在的巨大鸿沟。跨越这个鸿沟的根本不是政府意愿，也不是类似于军方的特定需求，而是开放市场状态下的创业致富意愿和因此而带动的消费需求。

国人对先进生产力的愿望与需求不是一回事，尽管经常被混淆。宏大叙事经常会坏事，人们对此也并不总是能保持足够的警觉。

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来源：蓝筹企业评论