近日，知名做空机构香橼（Citron Research）发布看空NAND Flash大厂Sandisk的言论，称Sandisk并没有“护城河”优势，导致其2月24日股价下跌超4%。

香橼通过社交平台X指出，市场现在对SanDisk的定价，仿佛是它下一家英伟达。但该论点有个问题：英伟达拥有自己的护城河，Sandisk卖的却是大宗周期性商品（commodity）。香橼研究表示，2008、2012、2018年存储产业就上演过同样戏码，这次也不会有什么不同。存储产业就是周期性产业，而周期终有触顶的一天。

香橼称，三星电子30多年来总是选择扩张市占率而非利润率。他们会等着像SanDisk这样纯粹做存储模组的厂商舒服赚取50%毛利率时，突然反手切换模式。但这次情况更糟。

香橼邀请每个做多SanDisk的投资人阅读其推文随附的文章，称“三星电子刚刚宣布，他们不会销售任何毛利低于50%的产品，且将旗下最好的芯片推向SanDisk赖以生存的高端固态硬盘（SSD）市场。”

香橼直言，三星电子在不再只是产能大户，而是要以更便宜更新的技术抢夺Sandisk高端客户。目前唯一令供应链保持吃紧的因素，只是三星电子另一条生产线暂时面临的良率问题，而这个瓶颈有期限。香橼研究警告称，比2018年产能高峰还要多一倍的产能已在后台待命，只要一场财报电话会议就可直接戳破供应“短缺”幻象。

受香橼的做空报告影响，Sandisk股价于2月24日下跌4.2%，报收于638.52美元/股，但其股价自年至今涨幅仍高达168.99%。

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编辑：芯智讯-浪客剑