2月27日凌晨，AI芯片霸主英伟达（NVDA.O）交出了新一季度的成绩单。

图源：NVIDIA英伟达微信公众号

2025财年第四季度（截至2025年1月26日），英伟达营收393亿美元，同比去年增长78％，净利润220.91亿美元，同比增长80%。营收相比前两季度的翻倍增长，增速有所下降。

从2025财年来看，英伟达营收1305亿美元，同比增长114%，净利润728.8亿美元，同比增长145%。

其中，备受关注的数据中心业务在第四财季和全年收入均创新高，分别为356亿美元和1152亿美元，同比增长93％和142%。

截至美东时间2月26日收盘，英伟达涨3.67%，报131.2美元/股，财报披露后，英伟达盘后股价跳水、转跌，截至发稿盘后报价129美元/股，跌1.55%。

图源：截图自Wind

在财报电话会上，英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋直言“Blackwell芯片需求令人惊叹”，英伟达已实现Blackwell的大规模生产，在第一个季度实现了数十亿美元的销售额。英伟达CFO莱特·克雷斯表示一旦Blackwell增产，利润将有所改善，并预计到2025年年底，利润率将在70%-80%区间的中部。

黄仁勋特地提到，得益于DeepSeek、Grok、OpenAl等冲击，AI正在从感知和生成式AI向推理和逻辑推理领域发展。而推理AI又增加了一条扩展规律——增加训练的计算能力能让模型变得更智能，而增加深度思考的计算能力则能让答案更精准，与一次性推理相比，长时间思考的推理AI可能需要每个任务多100倍的计算量。

“具身智能（agentic AI）和物理智能（physical AI）正为下一波人工智能浪潮奠定基础，有望彻底变革全行业。”黄仁勋表示。

对于2026财年第一季度，英伟达给出了430亿美元的营收指引，上下浮动 2%。

Blackwell已实现大规模生产

从英伟达最新披露财报来看，Blackwell芯片的生产已经步入正轨。

莱特·克雷斯表示，2025财年第四季度公司交付了110亿美元的Blackwell芯片，这也是英伟达历史上最快的新产品营收拉升。

而在这一季度的数据中心业务收入中，大型云服务商收入占据了约一半，销售额同比增长了近两倍。英伟达称，亚马逊云、CoreWeave、谷歌云、微软云、甲骨文云等首批部署Blackwell的大型云服务商，正在将GB200系统引入全球云区域，满足客户对AI增长的需求。

此外，区域云托管GPU在英伟达数据中心业务收入的占比也正增加，反映出全球AI工厂的持续建设，以及对AI推理模型和AI代理需求的快速增长；互联网收入同比增长了3倍，这一增长主要得益于生成式人工智能和学习用例的不断扩展，包括系统视觉、语言理解、合成数据生成、搜索以及具身智能等；企业收入同比增长近2倍，这一增长主要得益于对模型加速等需求的增加。

值得注意的是，2025 财年第四季度，英伟达的毛利率为73%，同比下降了3个百分点。

图源：截图自英伟达财报数据

对此，英伟达回应称，在Blackwell推广期间，其毛利率将在70%的低位区间。目前，英伟达正在加快生产，当Blackwell完全投产后，英伟达将降低成本，毛利率预计将在今年晚些时候恢复到70%的中位区间。

黄仁勋还表示，英伟达已完全解决了Blackwell的供应链问题，Blackwell Ultra将按节奏在2025年下半年发布。

其他传统业务方面，英伟达的游戏和AI PC业务第四财季收入为25亿美元，同比下降11%，全年收入增长9%达到 114亿美元；专业可视化业务第四财季收入5.11亿美元，同比增长10%，全年收入19亿美元，增长21%；汽车和机器人业务第四财季收入5.7亿美元，同比增长103%，全年收入增长55%达17亿美元。

DeepSeek冲击波

英伟达表示，得益于Blackwell的初步推广，英伟达的数据中心业务在美国增长强劲，但在中国的销售额仍远低于出口管制实施前的水平。

黄仁勋表示，预计中国业务在本财季的营收占比与第四财季和之前大致相同，和之前的季度相比，大约是出口管制前的一半左右，但仍然保持在一定水平。

今年初，DeepSeek横空出世，用一系列开源AI模型震撼了世界——DeepSeek只使用极低的训练成本，就训练出了表现不逊色于ChatGPT的顶尖模型。该消息一度让英伟达股价单日暴跌17%，单日市值蒸发约5890亿美元。

当时有业内人士预测称，DeepSeek或推高推理算力需求占比，原来走 GPU训练路线的，这种芯片由于性价比较低，在推理时代可能无法维持其高毛利率。

不过据财联社援引路透社报道，有知情人士表示，由于对DeepSeek低成本人工智能模型的需求激增，中国企业正在增加英伟达H20人工智能芯片的订单。

中存算半导体董事长陈巍此前在接受时代财经采访时也表示，没有看到DeepSeek对英伟达的直接利空。“事实上每一代模型的进步，都意味着同等算力下模型精度更改。在以往模型的进步并未引起英伟达市值下跌。”

本周是DeepSeek“开源周”，DeepSeek先后开源了‌DeepEP、FlashMLA和DeepGEMM，亦有市场评论称这些开源项目可能削弱英伟达在高端GPU市场的稀缺性和必要性。

不过，在财报电话会的结尾，黄仁勋特地回应了DeepSeek。他提到，一个新的扩展规律——推理时间或测试时间的扩展。模型使用的计算量越多，其推理过程就越深入，得出的答案也就越智能。

如OpenAI的Ro3和DeepSeek的CQR1这类推理模型，都应用了推理时间扩展。他表示，推理带来的潜在需求让人感到兴奋。这将要求比大预言模型更多的计算。这可能会要求比当前多出（至少）数百万倍的计算。

“DeepSeek的R1模型已经引发了全球范围内的关注，它不仅是一个卓越的创新，更重要的是，它是一个开源的世界级推理AI模型。几乎每一位AI开发者都在应用R1，或者使用类似R1的思维链（Chain of Thought）和强化学习技术来提升模型的性能。”黄仁勋称。

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